土耳其里拉：有管理的贬值未能消除贬值风险——Commerzbank

德国商业银行的 Tatha Ghose 报告称，土耳其共和国中央银行（CBRT）行长 Karahan 表示，允许里拉更快贬值是为了避免未来出现更剧烈的贬值。Ghose 认为，USD/TRY 仍处于一种机械式管理、年化约 20% 的贬值路径上，相较于 30%–35% 的通胀水平，这一速度仍然过慢。随着 CBRT 降息，他警告称，潜在通胀和外部失衡使里拉长期贬值风险依然存在。

降息与外汇管理加剧风险

“据报道，土耳其央行（CBRT）行长 Fatih Karahan 昨日向投资者表示，CBRT 正允许里拉以更快速度贬值，以避免未来需要进行更剧烈的贬值。Karahan 认为，经济活动走弱降低了通胀传导效应，使当前成为调整汇率路径的有利时机。这一论点存在几个问题：”

“我们并未发现近几天或几周贬值速度出现明显加快。但无论如何，里拉一直处于稳定且快速的贬值轨道上，近几个月年化贬值率约为 20%。”

“这一线性轨迹是在央行和国有银行进行外汇干预的帮助下维持的，这一点已广为人知，并得到外汇市场认可。我们经常引用 USD/TRY 盘中的机械式交易模式来说明，里拉在任何传统意义上都不是自由浮动汇率。人们熟悉的模式仍然是长时间横盘，随后接连跌破一道道防线。”

“CBRT 已进入降息周期。如今这或许会被包装成一种战术上高明的举措，即有意识地推动‘健康的’里拉贬值。但降息叠加受控贬值，并不能解决潜在的通胀和国际收支问题。在全球通胀倾向升温的环境下，通胀仅降温了一个月。CBRT 的降息只会增加里拉面临的风险。”

“尽管如此，20% 的年化贬值率仍意味着，在通胀处于 30%–35% 区间的情况下，土耳其的实际汇率一直在升值。换言之，名义贬值速度不足以消除实际升值，也未必能推动汇率回归公允价值。因此，很难认同 CBRT 关于当前汇率路径正在避免未来贬值风险的判断。”

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