既非突破，也非反转：OCBC、Commerzbank 和 ING 对美元的预期

三家银行一致认为，美元（USD）目前基础稳固，但都不预期短期内会出现决定性突破或急剧反转。OCBC、Commerzbank和ING认为，油价上涨、美国收益率坚挺以及市场对美联储（Fed）持续收紧预期顽固，是支撑美元的主要因素。不过，它们也警告称，这轮涨势看起来已有些过度延伸，下一波重大走势需要明确的触发因素。眼下最直接的考验是即将公布的美国核心消费者物价指数（CPI）通胀数据。

有支撑但受限：各大银行如何看待美元下一步走势

这三家银行普遍认为，美元下行空间看起来有限，但上行空间目前也受到限制。OCBC的基本情景是，美元将获得良好支撑但维持区间波动，并表示只有核心CPI环比达到0.4%或更高，才会改变这一判断。Commerzbank表示，美联储的公信力，加上上个月加息所带来的强化作用，是美元反弹背后的锚。ING承认，美元相对大多数G10货币已被高估，且仓位已较为拥挤，但其认为目前看不到促使其反转的催化因素。

OCBC：核心CPI是美元突破的关键

OCBC策略师Sim Moh Siong和Christopher Wong指出，市场预计美联储将在10月按兵不动，并已完全计入12月加息25个基点（bp）的预期。市场普遍预测，在能源成本上升推动下，整体通胀将更为坚挺，而核心通胀预计仍将相对温和。这种组合将削弱市场对进一步收紧政策的押注，并限制美元进一步上涨的空间。

“如果核心通胀如预期那样放缓，市场可能会进一步下调对美联储额外收紧政策的预期，从而限制美元进一步上涨的空间。我们认为，核心CPI环比达到0.4%或更高，才可能实质性改变市场定价，并增强市场对Fed更早采取行动的预期。在此之前，美元可能仍将获得支撑，但不会果断突破上行。”

Commerzbank：相比Warsh指引立场的变化，美联储公信力更重要

Commerzbank的Thu Lan Nguyen指出，夏季期间美元一度承压，当时美联储主席Kevin Warsh刻意停止就利率路径提供明确指引。此举可能加剧了市场对美国政府正在影响美国央行的担忧。此后，美国利率预期显著上升，美元也随之回升，尽管Warsh并未改变其对前瞻指引的立场。Nguyen认为，这一货币的表现更多取决于央行的公信力，而非其沟通工具。

“美联储通过上个月的加息恰恰强化了这种信心。值得注意的是，Warsh本人也支持这一决定。只要市场相信Fed会在最关键时刻作出正确的政策选择，它们似乎愿意忽视这样一个事实：主席并不愿意就未来利率路径作出具体承诺。”

ING：一轮已显过度延伸的涨势，仍缺乏反转触发因素

ING策略师Francesco Pesole、Frantisek Taborsky和Chris Turner表示，在海湾地区军事活动增加后，油价走强，使美元在本周初维持稳固基础。他们的短期估值模型显示，除英镑（GBP）外，美元相对所有G10货币都被高估；相对英镑则处于公允价值水平。按等权重计算，美元相对G10货币整体高估1.1%。即便如此，他们也提醒，早在2025年3月，曾需要一场“抛售美国”冲击，才打破美元超买局面。

“要出现反转，需要明确的宏观或市场催化因素，而我们目前并未看到。与大多数其他央行相比，市场对美联储收紧政策的预期仍更为顽固，即使油价回落，也会限制美元下行空间。与此同时，全球债券市场的普遍疲弱仍在持续支撑对流动性防御型货币的需求。”

要点总结

短期来看，美元倾向仍然偏强，但突破并非基本情景。下一个值得关注的催化因素是美国核心CPI。若数据达到或高于OCBC提出的0.4%环比门槛，可能会提前市场对美联储收紧政策的押注，并推动美元突破当前区间。若数据较温和，则会限制涨幅，但未必会触发反转。再往后看，ING指出，美国中期选举是美元一个多少被市场低估的风险因素。该行补充称，市场长期以来已计入共和党可能失去国会控制权的情景，而可能拖累美元的防范性仓位，或许要到10月底才会出现。

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